2011年,公司实现营业收入29.84亿元,同比增长25.96%;营业利润8074.21万元,同比下降29.42%;归属母公司所有者净利润7688.74万元,同比下降28.43%;基本每股收益0.26元。分配预案为每10股派现1元(含税)公司业务主要包括三大部分,收入占比最大的为饲料约70%左右;毛利占比最大的为兽药约60%左右;植物蛋白和油脂业务为近几年开展的新业务。
收入同比增长。报告期内,公司收入增长一方面是新增新疆阿克苏植物蛋白公司收入以及原有饲料及疫苗收入增加。具体来看,饲料业务方面,公司抓住养殖业景气良好的时机,积极开拓饲料业务市场,加大猪料在产品结构中的比重,实现收入20.48亿元,同比增长17.74%。兽药方面,招标疫苗竞争加剧,公司立足于口蹄疫疫苗的优势,积极开展市场化营销队伍和渠道建设布局,加大新产品、新技术的研发力,实现收入4.4亿元,同比增长14.55%。
毛利率下降,期间费用率下降。报告期内,公司综合毛利率15.09%,同比下降2.01个百分点。其中饲料受产品价格及原料价格居高不下的原因,毛利率同比下降1个百分点至7.88%;兽药毛利率61.11%同比基本持平;植物蛋白业务受国内外油料作物市场影响,毛利率同比下降2.22个百分点至3.59%。期间费用率同比下降0.65个百分点,其中由于新增植物蛋白公司销售费用以及公司规模扩大导致销售费用增加、贷款增加且利率上调导致财务费用增加;而管理费用则同比下降。
计提资产减值拖累净利润。报告期内,公司对全资子公司新疆奎屯和新疆阿克苏两家植物蛋白公司的存货(主要是短绒、豆油、葵油、棉粕、棉油等产成品)计提存货跌价准备4444.3万元。主要是由于2010-2011年榨季是国内棉花价格飙升,而2011年随着棉花价格的大幅回落,全球宏观经济萎靡不振,大宗商品由牛转熊,2011年10月后,国内新棉上市,棉籽等供应量大增,全年行情呈“M”型走势,全年国内棉油跌幅近18%,而下游粘胶短纤、棉浆、人棉纱等产品销售迟滞,需求疲软,油脂行情也出现了持续下跌,导致公司存货存在大幅减值迹象,故计提存货减值准备,拖累了公司净利润。
饲料业务依赖于养殖业景气度。预计2012年养殖业仍将保持高景气度,与之密切相关的饲料业务将继续保持增长,从而带动公司业绩提高。
丰富疫苗种类,加强市场营销。为改变原有口蹄疫疫苗一品独大的局面,公司进行了一系列合作和收购,以加强在禽流感疫苗、合成肽疫苗、悬浮培养技术、亚单位疫苗技术等领域的竞争力;拟定向增发募集约5.39亿元进行高新区北区生物制药工业园的建设和口蹄疫灭活疫苗无血清悬浮培养生产线的技术改造,建设期为2年,目前已经以自有资金先期投入进行建设。未来将提加强公司除口蹄疫疫苗之外的其他疫苗的实力。
盈利预测与评级:我们预计2012年-2013年EPS为0.33元、0.40元,对应4月19日收盘价,动态市盈率为28倍、24倍,维持“增持”评级。
风险提示:养殖业景气度不达预期,兽用疫苗合作研发及产品推广不达预期,植物蛋白业务大幅波动风险。